二季度天然橡胶市场连续下挫，回到2024年年初的价格水平宽幅整理。4月初特朗普宣布对全球加征远超市场预期的对等关税，使得全球贸易冲突升级，拖拽市场大幅回落，5月初泰国宣布延迟开割1个月，叠加国内开割初期降雨干扰不断，原料价格支撑偏强，胶价止跌震荡。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明公布，对等关税大幅下调，提振市场情绪，胶价震荡回升。5月下旬多重消息面因素，叠加下游轮胎企业库存高企，弱预期再次拖拽胶价大幅下滑。宏观情绪影响逐渐降温，利空暂时出尽后6月行情宽幅震荡。

综合来看，天然橡胶下半年预计先抑后扬。三季度处于传统旺产季，从目前的天气状况来看，出现极端天气的概率减小，旺产季原料上量的预期偏强。需求端来看并无太大驱动，仍将维持温和增长，终端下游增速缓慢的负反馈已逐渐体现在当下的价格中。四季度国内外政策等因素影响下，橡胶价格重心或将逐步抬升。基本面来看今年将维持供需偏宽松的格局。但贸易战的大背景下，政策波动将带来短时冲击，因此下半年或难出现流畅行情。可关注RU-NR价差走势。

天然橡胶三季度处于传统旺产季，旺产季原料上量的预期偏强；需求端来看并无太大驱动，仍将维持温和增长。宏观因素对于橡胶市场的影响时间明显长于基本面主导的时段，贸易战的大背景下，政策波动将带来短时冲击。 

多重因素刺激下  天然橡胶增产预期逐渐明朗

截至2025年5月，ANPRC主产国天然橡胶产量累计同比增加1.11%，2024年同期的产量累计同比减少1.27%。二季度开割初期降雨不断，干扰割胶工作进程，国内外产区均处于上量阶段，但国外主产区天气目前有所好转，集中上量情况略好于国内云南、海南产区，原料价格略有松动，国内原料供应偏紧，价格较坚挺。

泰国产区截至5月累计产量约143.21万吨，累计同比增加2.69%，2024年同期产量数据累计同比减少1.50%。截至5月，累计出口202.44万吨，累计同比增加15.66%。前5个月泰国产区的天然橡胶产出基本符合季节性规律，5月上旬泰国宣布延迟开割一个月，不过从产量数据来看，5月割胶放量情况仍维持季节性环比走势，可以推测目前泰国产能释放潜力仍存，叠加二季度降雨天气促进橡胶树产胶，因此无极端天气干扰的条件下，泰国产量增速或略高于2024年的增速0.96%。目前从泰国库存来看，橡胶库存处于低位，随着EUDR新的执行日期临近，或有补库需求，届时泰国天然橡胶出口占比总产量的份额或将下降。

截至2025年5月，马来西亚天然橡胶产量共13.3万吨，累计同比减少0.67%，累计出口同比减少4.09%；越南天然橡胶产量共28.32万吨，累计同比减少6.87%，累计出口同比减少3.34%；印度尼西亚天然橡胶产量共99.99万吨，累计同比减少3.80%；科特迪瓦天然橡胶出口累计同比增加7.92%。其中马来西亚和印度尼西亚产区的树龄老化趋势明显，25年以上的胶树占比分别为44%和47%，单产能力逐渐见顶，叠加胶树缺少维护，产量逐渐下滑，马来西亚正从橡胶出口国转变为橡胶进口国。科特迪瓦主产区目前树龄结构集中在7-20年，产能潜力最大，从出口数据来看，出口量逐年抬升，逐渐弥补上马来等国产量减少的缺口。

截至5月，我国天然橡胶产量累计19.06万吨，同比增加11.53%，天然橡胶进口量累计258.91万吨，同比增加25.27%。目前云南、海南产区仍有降雨干扰，海南产区全岛平均日收胶量在1000~2000吨左右，较往年同期水平呈明显下降态势。原料供应偏紧的局面下，加工厂抢收原料情况难以得到缓解，短时价格易涨难跌。今年的浓乳分流程度不及往年，浓乳厂收购价与全乳厂收购价的差值在中等水平，但今年由于降雨干扰不断，分流价差暂时偏离季节性，并未明显收敛。从厄尔尼诺指数来看，后续出现极端天气的预期减弱，二季度开割初期的适量降雨将刺激胶树产出，三季度旺产季或集中放量，供应存宽松预期。我国进口天然橡胶同比大幅增长，主要是各种政策综合影响下，贸易流向改变带来的结果。

截至2025年5月，泰国出口天然橡胶至中国累计126.96万吨，同比增加41.39%；印尼出口天然橡胶至中国累计15.75万吨，同比增加199.29%；科特迪瓦出口天然橡胶至中国累计21.61万吨，同比累计增加50.51%；马来西亚出口天然橡胶至中国累计25.99万吨，同比减少10.55%；越南天然橡胶出口至中国累计39.30万吨，同比减少21.35%。自2024年下半年，EUDR政策临近落地（宣布推迟前），虽然印尼产量逐年下降，但印尼出口我国的天然橡胶量整体增加，主要原因是原本出口至欧盟的橡胶由于部分不符合EUDR标准，转而向中国出口。我国目前推进与非洲建交的部分国家实行零关税的政策，或将影响科特迪瓦天然橡胶进口我国的量进一步增加。另外需持续关注NR推进产地交割的事宜，或将减轻我国的进口压力。其次还需要关注中泰协商的通过湄公河运输进口的天然橡胶等商品的零关税落地情况，目前正在试点运行，密切关注政策走向，若政策落地，进口泰国的橡胶价格将进一步下跌。

截至2025年5月，中国自缅甸进口天然橡胶累计15.34万吨，累计同比增加30.61%，主要进口烟片和混合胶；中国自老挝进口天然橡胶累计11.90万吨，累计同比增加95.05%，主要进口混合胶；中国自柬埔寨进口天然橡胶累计1.14万吨，累计同比增加251.07%，主要进口标胶和混合胶。自从去年年末，中国宣布与同中国建交的不发达国家实行部分商品零关税政策后，天然橡胶进口自老缅柬的量大幅增加，这些进口增加的量也可以体现在云南地区非标库存数据当中，今年的云南库存去库速度缓慢，目前的库存水平已经是近几年同期的高位水平。

目前天然橡胶整体处于供应季节性增量需求维持偏弱的基本面，资金驱动下深色胶价格更显坚挺，当下时点RU-NR价差处于历史偏低位。非标基差季节性来看，混合胶对RU09已完全回归，相对往年偏早，市场非标套利盘也逐步正套平仓转反套。深色胶偏强有基本面以及资金面的原因。基本面角度，今年雨水偏多产区上量较慢，即便存在增产预期，但预期兑现需要时间，且现货因货权相对集中而强势。

资金角度，NR在仓单博弈下结构呈现近强远弱，深色胶现货整体相对抗跌，但仓单长期频繁变动也易发生监管风险。近期结构转弱，仓单注销至低位后开始增加。而浅色胶来看，乳胶需求偏弱未能给予盘面上涨驱动。今年物候偏正常，国内产区如期开割，没出现乳胶分流预期，市场对新全乳产量也保持乐观态度。越南3L胶出口下滑后，国内库存偏低，且货权集中度高，因此3L价格在浅色胶中明显偏高。老全乳-3L价差处于历史低位。综合来看，深色胶存旺产季上量预期，远端库存压力尚存，而由于前期抛储的国储胶已经体现在了浅色胶总库存数据中，浅色胶存在去库预期，叠加前期下跌后下游轮胎厂逢低采购，低位的深浅色价差不具有长期稳定性，因此逢低做扩深浅色价差存在比较好的安全边际。

天然橡胶下半年走势展望

综合来看，天然橡胶下半年预计先抑后扬。三季度处于传统旺产季，从目前的天气状况来看，出现极端天气的概率减小，且二季度适量降雨会刺激胶树产胶，旺产季原料上量的预期偏强。需求端来看并无太大驱动，仍将维持温和增长，终端下游增速缓慢的负反馈已逐渐体现在当下的价格中。四季度EUDR将落地（如果不第二次延迟的话），欧盟反倾销调查推进，宏观政策面降息预期等因素影响下，从供应端和需求端均对天然橡胶有所提振，橡胶价格重心或将逐步抬升。基本面来看今年将维持供需偏宽松的格局。但今年上半年来看，宏观因素对于橡胶市场的影响时间明显长于基本面主导的时段，贸易战的大背景下，政策波动将带来短时冲击，因此下半年或难出现流畅行情。