重启特高压深层次原因：“十三五”用电量增速超预期，若不进行全国范围内电力资源配置，我们可能会在2020年见到缺电卷土重来，因此本轮特高压启动是基建加码与需求共振结果。而目前市场普遍忽视了需求的因素，认为此次启动特高压只有基建加码的原因，未来不具备可持续性，我们认为这样的观点并不全面。

能源基地相继投产外送需求强烈：按照我们的测算结果，至“十四五”期间我国华中、华东、华北地区将出现电力缺口，但由于这类地区火电装机规模占比已经较高，自有发电能力受限，因此有必要从外省引入电力。同时西南水电、西北新能源与煤电、陕北新能源与煤电等几大能源基地相继投产，需求与供给将充分对接。

投资主体国家电网资金充裕：国家电网是本轮特高压建设的投资主体，公司在手现金充足（2017年净流入4600亿元）、融资能力较强（历年新增借款规模约为3000亿元）。因资金充沛项目建设普遍杠杆率低（贷款50%左右），近十年公司资产负债率稳中有降，本次核准的12条特高压建设金额约为2000亿元，落地确定性强。

1、“十三五”用电量增速超规划，缺电或卷土重来

本节提要：“十三五”期间我国用电量增速显著加快，若不行全国范围内电力资源配 置，缺电可能卷土重来，这是本轮特高压启动的重要原因。

十三五期间我国用电量增速超出规划预期。我国用电量增速2015年后触底反弹，于2016年恢复至5%并不断创新高，2018年上半年国内用电量增速进一步提升至9.4%，显著超过“十三五”电力工业发展目标中全社会用电量增速达到3.6%-4.8%的目标（即2020年全国用电量达到70138-72603亿千瓦时）。假设2018-2020年间我国用电量增速分别为7%/5%/4.5%，则预计2020年我国电力消费量将达到74056亿千瓦时，超出“十三五”规划上限1453亿千瓦时。