近期，国内外铜价表现迥异的原因是美元持续贬值和人民币持续升值，但是国内铜价并没有选择走弱，表明支撑铜价的驱动依然较强。当前美国大选基本落地，宏观经济数据持续改善，在基本面出现边际转好的背景下，沪铜指数在震荡后可能选择向上突破，伦铜成交重心将继续上移。

宏观经济数据持续改善

美国民主党总统候选人拜登在总统大选中基本赢得美国大选，拜登将建立现代化基础设施，计划未来十年内投入1.3万亿美元，进行包括交通运输、智慧城市、能源、水利、学校、网络等多领域投资，有利于美国经济的恢复。同时，拜登支持自由贸易，有可能推动全球贸易关系修复，缓解全球贸易压力，进而提振全球经济。

同时，全球宏观经济数据持续改善。美国11月议息会议维持基准利率不变，鲍威尔就资产购买的表态略“偏鸽”，强调会用全套工具来支持美国经济，至少以目前速度继续购买国债等。美国劳动力市场超预期改善，失业率降速显著快于预期，表明经济正在复苏。中国制造业持续回暖，10月中国制造业PMI维持在荣枯线以上，连续8个月处于扩张区间，内需和外需均在恢复。其中，中国10月以美元计价的出口同比进一步上行，美国对中国出口拉动效果明显。

供需基本面边际转好

铜矿供应维持偏紧格局，铜精矿加工费维持低位。进口铜精矿现货加工费自8月中旬以来持续处于50美元/吨下方运行，进口亏损为200元/吨附近。3月份以来，受疫情防控措施的限制，智利和秘鲁等主要资源国部分铜矿项目被迫减产，扩产和升级项目亦被推迟。全球主要铜矿生产企业预测全年铜矿产量同比减少24.25万吨，较年初的预测下降48.9万吨，其中，必和必拓、自由港、嘉能可、力拓等企业产量下降明显。

三季度以来，海外铜矿生产缓慢恢复，但上半年失去的产量很难在后期得到弥补，铜矿供应偏紧的格局没有发生改变，这是铜精矿现货TC保持低位的原因。同时，海外疫情依然存在恶化的可能，主要资源国铜矿供应改善存在较大的不确定性，市场预计2021年铜精矿长单加工费有可能为55美元/吨，低于2020年长单加工费62美元/吨。铜精矿长单加工费走低，将弱化2021年精铜产量预期。

微观需求显示，铜材订单热冷不均，但整体出现向好的趋势。铜杆企业主动寻求订单出货降库，铜杆库存向终端转移。空调企业排产量提高，带动铜管订单增加和开工率的提升。铜板带终端消费持续修复，铜板带订单充足。终端消费持续改善带动需求端出现向好趋势。电网方面，1-9月，电网基本建设投资完成额累计同比下降1.8%，而1-8月累计同比增长0.04%，但是市场预期11月和12月国网订单依然存在较大规模投放的可能，将支持电网投资再次回升。同时，从远期看，“十四五”电网基建投资总规模将超过2.2万亿元，年均投资超过4500亿元，较“十三五”增加约500亿元。

基建方面，政府债券融资同比大幅增加，9月社融增量超预期。根据央行“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”的提法，明年社融增速可能落在11-12%区间，预计和今年的水平基本相当。明年上半年社融增速有可能维持偏高速，对基建投资拉动效果将更加明显。

房地产市场显示，地产融资或持续放缓，但近期房地产销售回暖，带动房地产企业资金来源增速加快。房地产市场转暖以及海外市场改善，对家电消费有促进作用。汽车方面，10月乘用车市场零售同比增长8%，实现连续4个月8%左右高增速，而且新能源汽车的渗透率不断提高，亦对铜需求有更加明显的带动。

总体来看，宏观面持续改善，美国就业市场持续转好，中国制造业持续回暖。基本面上，铜矿供应维持偏紧格局，铜精矿加工费维持低位，将弱化未来精铜产量预期；微观需求整体出现向好的趋势，终端消费存在持续改善预期，预计铜价在震荡整理后大概率选择向上突破。

（国泰君安）