一则矿端“黑天鹅”事件突袭全球铜市场

当地时间9月24日，印尼格拉斯伯格矿区运营方、美国矿业巨头自由港麦克莫兰公司正式宣布，因山体滑坡导致矿难，该矿区遭遇“不可抗力”，预计今年第三季度铜销售额将因此下滑，全面复工时间推迟至2026年上半年。受一系列消息影响，自由港麦克莫兰公司股价24日收盘大跌16.95%，国际铜价应声走高，纽约铜期货价格创下两个月来新高。

截至北京时间25日上午11点，纽约商品交易所10月交货的铜期货价格报每磅4.8355美元，上涨1.56%。同时，高盛则将2025年下半年全球矿山铜供应预期下调16万吨，将2026年全年铜供应预期下调20万吨。彭博社分析师指出，事故发生前，该矿区铜产量约占全球铜矿供应总量的3.2%。投资银行集团杰富瑞分析师预计，停产可能会在短期内推动纽约铜价突破每磅5美元。

北京时间25日，沪铜、伦铜主力合约盘中价格创下年内新高。A股公司中，洛阳钼业涨停，北方铜业一度触及涨停，铜陵有色、江西铜业、紫金矿业盘中最大涨幅分别达9.74%、8.31%、6.59%。其中，紫金矿业市值一度飙至全球矿业企业前三。

高盛指出，自由港麦克莫兰公司表示，2025年第四季度格拉斯伯格铜矿的产量将非常低，因为未受影响的区域可能在本季度中期复产。该行表示，未受影响的区域约占格拉斯伯格铜矿年产能的30%至40%。

该行还将其对2025年全球矿山产量增长的预期下调至较上年同期增长0.2%，低于此前预测的增长0.8%；将其对2026年全球矿山产量增长的预期下调至1.9%，低于此前预测的2.2%。

此次供应中断使高盛对2025年全球铜供需平衡的预期从预计的过剩10.5万吨转变为短缺5.55万吨，不过预计2026年仍会有少量过剩。

涉事铜矿产量接近全球4%

本次事件漩涡中的主角——自由港麦克莫兰公司，在全球矿业公司里是什么水平？

该公司半年报显示，公司拥有大量已探明和概略的铜、金和钼矿产储量，资产组合包括印度尼西亚格拉斯伯格矿区——这是世界上最大的铜和金矿之一，以及在美国亚利桑那州的大型矿区和秘鲁的业务。

自由港麦克莫兰公司引用伍德麦肯兹去年年底的数据称，2024年公司在全球铜生产商中排名第三，按净权益所有权计算，约占全球矿产铜估计总产量的6%。

该公司2024年年报显示，2024年生产铜42.14亿磅（约合191.2万吨），其中印尼格拉斯伯格铜矿产铜18亿磅（约合81.65万吨）。美国地质调查局2025年1月发布的报告显示，2024年全球铜产量为2300万吨。据初步计算，2024年，自由港麦克莫兰公司铜产量约占全球的8.3%；印尼格拉斯伯格铜矿产量约占3.55%。

此外，自由港麦克莫兰公司还是美国领先的铜供应商，供应了美国市场上约70%的精炼铜。2025年上半年，公司受益于铜金价格的上涨，公司净利润录得11.24亿美元。

券商聚焦：铜价上行趋势成共识

光大证券认为，宏观方面，美国9月降息25bp落地后，美元指数短期反弹，铜价回落；但降息周期仍未结束，后续美元指数或继续走弱。供需方面，此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME和COMEX累库有望逐步结束。矿端、废铜后续仍维持紧张，8月电解铜产量环比微降，8月空调实际产量好于此前预期，随着电网、空调需求四季度环比回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。

中信证券认为，近三年国内铜矿板块PE长期运行在10~15x，今年以来板块持续提升估值，与供给增速下滑、国内需求强劲有密切关系。展望后市，国内铜矿板块在盈利和估值两方面将迎来持续共振：年内供需进一步改善为盾，旺季效应和宏观暖风为矛，2025年三季度至四季度铜价有望冲击10500美元/吨，预计铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善；对供给短缺与需求成长的感知差异导致海内外板块估值悬殊，预计未来供需认知改善以及铜价上台阶将驱动国内估值继续提升至15~20x。

华鑫证券认为，铜矿再现扰动，需求旺季还未启动。此前，9月8日因事故停产的印尼Grasberg矿山近期仍处于暂停状态，铜矿供应紧张的担忧仍然持续。需求方面，虽然电线电缆开工率环比再度走弱，但是精炼铜制杆开工率环比提升约3个百分点，需求相对平稳。目前铜需求旺季未启动，但是供应扰动再起，预计铜价将走强。